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张化机:产能释放收入有望保持高增长,景气向上静待政策

时间:12-10-25 00:00    来源:银河证券

1.事件

公司发布三季报,实现收入12.19亿元,同比增长54.89%;净利润6886万元,同比增长11.12%;全面摊薄EPS为0.23元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩略低于预期,财务费用大幅增长181%

前三季度收入大幅增长55%,略超我们预期,反映行业景气度和公司产能释放较好;但净利润仅增长11%,略低于我们的预期。业绩增速偏低主要系(1)财务费用大幅增长至6750万元,比去年同期增多4352万元,拖累EPS达0.14元;(2)前三季度资产减值损失计提941万元,而去年前三季度未计提资产损失,拖累EPS达0.03元。(3)前三季度综合毛利率下降0.41个百分点。重型压力容器为重资产行业,规模扩大的同时需要更多垫资,加上公司不断投资扩充产能(5连跨车间、海工基地、新疆伊犁基地),使得流动资金需求增加,短期借款大幅增长;上半年发行7亿元公司债后,有望一定程度上改善资本结构、降低财务费用。

(二)存货12.5亿元,第四季度业绩有望集中释放

公司9月底存货12.5亿元,我们认为存货主要以接近完工的半成品为主,预计四季度可以集中交付一半以上。2011年公司第四季度确认收入6.85亿元,占全年收入比重的47%,净利润占全年比重的57%。去年下半年存在2.8亿元的工程总承包(多晶硅)收入,而今年这一业务下滑较多。考虑到公司产能大幅释放,订单结构比去年有所改善,预计全年收入仍能超过19亿元,完成公司2011年年报中收入增长30%左右的目标。

(三)行业景气度向上,静待政策驱动、订单驱动

上半年公司煤化工设备收入大幅增长51%。公司已获得神华宁煤总投资550亿元400万吨煤制油项目的超限设备B包合同(5.3亿元),未来有望在新疆、内蒙、宁夏、陕西、山西等地区获得大量煤化工设备订单。目前公司订单饱满,明年业绩增长预期乐观。

3.投资建议

我们看好公司煤化工设备行业前景。如不考虑增发摊薄,我们下调2012-2014年EPS分别至0.55元、0.68元、0.85元,相应PE分别为21倍、17倍、14倍;维持“推荐”评级。催化剂:煤化工项目正式获批、大额订单。风险提示:小非减持、煤化工政策风险。