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张化机2013年三季报点评:经营调整尚未见效,下调盈利预测,维持增持评级

时间:13-10-25 00:00    来源:申万宏源

三季报低于预期,我们下调2013-2015年盈利预测,维持“增持”的投资评级。张化机2013年前三季度实现营业收入13.18亿元,同比增长8%,实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比增长11%,对应EPS0.21元,单季度净利润0.2亿元,同比增长32%,但单季度经营性净利润仅同比增长4%,低于我们的预期。公司仍然受制于历史上负面因素的影响,盈利能力尚未好转,我们下调2013年-2015年EPS至0.34元、0.52元、0.80元(原预测为0.38元、0.58元、0.83元),维持“增持”的投资评级。

行业层面,2014年新疆新型煤化工建设进度有望加快。截止9月底已批复十余个新型煤化工项目路条,其中煤制天然气项目有7个,煤制天然气总投资达到4152亿元,对应设备投资2076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准,则设备订单能够完全释放,张化机的设备订单有超预期的可能。此外,我们9月底赴新疆调研了煤化工产业链,产业链均反馈今年的大规模路条将直接带来债务融资的便利,2014年开春之后,新疆的新型煤化工项目建设进度有望加快。

公司层面,历史的压制因素仍然存在,改变尚不明显。如我们之前深度报告中所述,公司历史业绩低于投资者预期的主要原因是大额资本开支带来的利息支出和新增折旧的大幅增长。由于2012年4月公司发行了7亿元债券,且2013年6月才增发股票成功,因此2013年上半年公司的财务费用仍然呈现较高的增长幅度。此外,由于2012年3、4季度公司有大额的在建工程转固,导致自2012年下半年以来新增折旧大幅增长,由于2012年上半年基数较低的原因,2013年上半年折旧增长的幅度也较大。我们仍然维持前期深度报告中的观点,公司的资本开支从2013年开始将大幅下降,公司经营的拐点已经逐渐显现,只是3季度表现得还不够明显。

项目层面,开始出现积极变化。3季度公司的其他应收款达到0.69亿元,同比和环比均有明显增长。其他应收款的增长是由于公司的投标保证金、履约保证金增加所致。近期,神华招标网的信息也显示,神华宁煤400万吨间接煤制油项目正在进行设备招标,张化机、海陆重工、大连金重等公司分别获得了第一变换炉、第二变换炉等订单,后续的气化炉开标也值得期待。